Во врезках «Мастер опционов» приводятся пояснения ко многим сложным темам. Поскольку такие пояснения являются самостоятельными элементами, читать их можно в любом порядке.
Часть I (главы 1–6) посвящена микроструктуре рынка и продуктам. Рынки рассматриваются с точки зрения брокера, работающего в биржевом зале, а также определяются формально в соответствии с теорией рыночной микроструктуры.
Часть II (главы 7–16) дает базовое представление о риске ванильных опционов и инструментах для его измерения.
Часть III (главы 17–23) содержит описание рисков экзотических опционов.
Часть IV (модули A–G) представляет количественные инструменты анализа и соединяет мир трейдера-практика с теорией опционов. Эти модули, однако, не следует рассматривать как приложения – их содержание по большей части относится к основному тексту.
Пояснения к тексту
Поскольку я поначалу изучал опционы не по литературе, а исключительно на рыночном опыте (наблюдая и экспериментируя), подавляющая часть моих рассуждений интуитивно понятна. Я прошу прощения у читателей с более традиционными вкусами, которым такая форма изложения может показаться непривычной. Большинство примеров в этой книге представлены для обобщенных случаев. Волатильность принимается равной 15,7 % (при условии, что в году 246–247 торговых дней,
). У всех инструментов первоначальная цена базового актива принимается за 100 [5]. В расчетах форвардная цена считается равной цене спот, а финансовые издержки незначительны для нашей цели (кроме редких случаев, где они имеют значение). Все опционы считаются опционами европейского стиля за исключением экзотических, где стиль может быть изменен, если это считается важным.
Например, при рассмотрении профиля бабочки используются страйки 98/100/102 для опциона колл, а при изучении календарного спреда – 3-месячные опционы колл со страйком 100 против 6-месячных опционов колл с этим же страйком.
Использование обобщенных примеров приводит к стандартизации ситуаций и помогает их сравнению. В случае концептуальных проблем необходимо абстрагироваться от особенностей позиции. В большинстве случаев опциональность важнее деталей. Там, где особенности принципиально важны, мы возвращаемся к единичным примерам на конкретных рынках.
Условные обозначения
Используемые термины
Многие термины в этой книге могут быть лингвистически неоднозначными для тех, кто не связан с трейдингом. Даже в книгах, раскрывающих практические аспекты опционной торговли, не всегда используется наша терминология.
Дельта в тексте обозначает как возможное изменение позиции, так и общую экспозицию (соответствие позиции опциона определенной позиции в базовом активе). То же самое относится к гамме, веге, тете и другим грекам.
Под «волатильностью» всегда понимается подразумеваемая волатильность, а не историческая. «Волатильность 15» читается как 15 %-ная подразумеваемая волатильность для инструмента в годовом выражении.
Под «базовым активом», называемым также ценой спот, понимается текущая цена базового актива (в формулах не используется форвардная цена).
«Цена 50 центов» всегда означает 0,5 % номинальной стоимости опциона. «$1» означает 1 %. «Тик» или «пипс» означает 0,01 % номинальной стоимости инструмента.
«Лонг по 100» означает длинную позицию в страйке 100.
Фразы «более короткий» и «более длинный» означают выбор опциона с более коротким или длинным временем до экспирации.
«Нога» означает одну сторону в опционной стратегии.
«Блэк–Шоулз–Мертон», или, сокращенно, БШМ, означает модель оценки опционов Блэка–Шоулза–Мертона, а также ее расширения применительно к более сложным финансовым инструментам.
Под «временем остановки» подразумевается выход из позиции. «Первый выход» – это ожидаемое первоначальное закрытие позиции.
Под «матрицей высокой корреляции» понимается корреляционная матрица, где большинство параметров близко к 1.
Под «интегралом» чаще всего понимается стохастический интеграл.
«Чувствительностью к параметру» считается сравнительная статическая чувствительность к изменению параметра.
Фраза «дельта исчезает асимптотически» означает, что дельта изменяется асимптотически к цене базового актива.
Выражение x/2 × y эквивалентно (x/2) y, а выражение а + b/2 эквивалентно a + (b/2).
Наконец, термин «производная» может означать как производный финансовый инструмент, так и математическую производную. В необходимых местах указывается, что это математический термин, в противном случае он трактуется как ценная бумага.
Нассим Талеб,
Ларчмонт, штат Нью-Йорк,
ноябрь 1996 г.
Благодарности
В создании этой книги мне помогали очень многие. Прежде всего, я хочу поблагодарить двух человек, которые участвовали в каждом этапе работы над рукописью, – Рафаэля Дуади, математика, и Говарда Савери, трейдера экзотическими опционами. Оба являются чрезвычайно одаренными людьми с развитой интуицией и быстрой реакцией. Они оба призывали меня использовать в книге язык, понятный и трейдеру, и ученому. Многие идеи книги обсуждались и отшлифовывались ими до совершенства. Рафаэль, кроме того, написал академическую работу о «времени остановки» (на французском языке), чтобы помочь с некоторыми из инструментов ценообразования для книги.
Педагогический метод определения проблемы и ее интуитивно понятного объяснения был выбран под влиянием Мартина О'Коннелла и Джима Пайпера. Вместе с ними и Ричардом Лейденом я провел серию семинаров по простым методам хеджирования сложных опционов.
В рецензировании и обсуждении разных разделов рукописи участвовали очень многие: Николь Эль Каруи, Дэвид Дероса, Марко Авелланеда, Дин Уивер (который нашел больше всех трудно обнаружимых опечаток), Питер Целепис, Джамиль Баз, Стэн Йонас, Юрий Гоноровский, Боб Фридберг, Стивен Монисон, Даг Монисон, Брайан Монисон, Скотт Кербел, Антонио Парас, Боб Уиттакр, Дидье Джавис, Ричард Лейден, Дэн Мантини (который обнаружил первый неправильно поставленный десятичный знак), Шиваги Рао, Ричард Кейтс, Джимми Пауэрс, Ник Хацопулос, Жан-Филипп Фринье, Рик Уэлш, Леон Розен, Шай Пилпель, Тони Гликман, Андрей Покровский, Джулиан Хардинг, Филибер Конгтчеу, Марун Эдде, Бруно Дюпир, Дэвид Донора, Элиетт Джеман, Билл Марграб, Генри Жю, Рам Венкатраман, Накл Зейдан, Марк Вайсман, Томас Артарит и Мишель Жан-Батист.
Все невыявленные ошибки остаются на моей совести. Я также хотел бы поблагодарить Памелу ван Гиссен, моего редактора в Wiley, Мэри Даниэлло, менеджера по производству в Wiley, и Нэнси Маркус Лэнд из Publications Development Company.
Приношу извинения за любые непреднамеренные упущения.
Данные были предоставлены Banque lndosuez, Tradition Financial Services, Стивом Монисоном и Пьером Вульфом.
Введение
Динамическое хеджирование
Поскольку происходящие события за пределами нашего понимания, давайте притворимся, что мы и есть их инициаторы.
ЖАН КОКТО
Принципы динамического хеджирования в реальном мире
■ Ребалансирование гаммы [6] подразумевает покупку и продажу базового актива с целью репликации выплат опциона.
